By Thomas Heidorn
In den letzten Jahren hat die Bedeutung des Treasury Managements deutlich zuge nommen. warfare friiher das Aktiv-Passiv-Management eher auf Liquiditatssicherung und Steuerung der Aktiva ausgerichtet, so fiihrte die Entwicklung der Miirkte fiir spinoff Fmanzprodukte zu neuen, we iter reicbenden Steuerungsmoglicbkeiten. Mit der zunehmenden internationalen Verflecbtung stieg neben dem urspriinglichen Liquiditatsmanagement zunlichst die Bedeutung des Devisenmanagements. Die Risiko positionen in Devisen nahmen zu und damit die Notwendigkeit, auf Kursschwankungen zu reagieren. Am Beispiel der Grafik des taglichen DMIUS$ Kurses wird deutlich, daB zwischen Juli 1991 und Juli 1993 Kurse von iiber 1,83 DMIUS$, aber auch von unter 1,40 DMIUS$ verzeichnet wurden. W. ch lkurs DM/US. tagllch von 7/81 bl. 7183 1 five . . . . zero 1. seventy five " . 70 ." sixty five 1. 60 ." fifty five ." 50 1. forty HOECHST 1 . 340 111 711 . . . TIEFST . . . 38" zero 21 8/82 Abbildung 1. 1: DMfUS$-Wechselkurs von 7/91 bis 7/93 Diese Volatilitat Macht eine Steuerung selbst fUr soIche Untemehmen, die sich nicht ak tiv am Devisenhandel beteiligen wollen, notwendig. Wahrend Termingescblifte in den wichtigen Wahrungen schon seit langerer Zeit zur Verfiigung standen, kam mit den Op tionen auf Devisen eine weitere Steuerungsmoglichkeit hinzu. DaB selbst bei EWS Wahrungen in der Vergangenheit die Wechselkurse aIles andere aIs stabil waren, kann am Beispiel des DM/Sterling Kurses von 1980 bis 1992 belegt werden. Hier schwankten die Kurse von iiber five DM/Sterling bis zu unter 2,50 DM/Sterling. Gewinne aus dem operativen Geschlift konnten bei mangelndem Devisenmanagement schnell zu Verlusten werden. 1. Einfiihrung YtlECHaELKUA. .
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In der Regel steigt das Risiko von Kursbewegungen mit der Zeitdauer, fiir 27 3. Wlihrungsmanagement die die Position offengehalten wird, unter Umstanden kann sich der Kurs aber auch in Minuten urn mehrere Pfennige bewegen. Die Treasury sollte stets die gesamten Verbindlichkeiten und Forderungen betrachten. Es werden hierzu alle Geschlifte, die in fremden Wlihrungen denominiert sind, zusammengefiihrt, urn einen Uberblick iiber die Kassepositionen in den einzelnen Wlihrungen zu erhalten. Beispiel: Eine Bank besitzt US-Treasurybonds im Wert von 10 Mio US$ und verkauft auBerdem in einem Devisengeschlift 8 Mio US$.
8 DMIUS$ 69 444,44 USS. Durch die GlattsteUung des Futures Kontraktes ergibt sich ein Ertrag von (+0,6631 US$IDM - 0,5556 US$IDM) • 125 000 DM = 13437,50 USS. Der Gesamtwert der Transaktion entsprieht also 69444,44 US$ + 13 437,50 US$ = 82881,94 USS. und hat damit bis auf Rundungsfehler den gleiehen Wert wie das Termingeschiift. Der wesentliche Unterschied im Vergleich zum Termingeschiift besteht in der taglichen Bewertung des Futures Kontrakts. Wegen des damit verbundenen Buchungs- und Verwaltungsaufwandes und der unflexiblen KontraktgrOfie bei festgelegten Laufzeiteri ist dieser Markt sieher nur fiir einen eingeschriinkten Teilnehmerkreis als Alternative zum Interbankenmarkt interessant.
Sicherlich sind die Schwierigkeiten zum Teil in der Monokausalitiit des Erklarungsansatzes zu sehen, aber auch sorgfaItigere Untersuchungen, die weitere EinfluBfaktoren beriicksichtigen, fUhren fUr kiirzere Fristen kaum zu besseren Ergebnissen. 3 . d 1 . ::: . 1 Kaufkraftparitat Der Ansatz wurde in zwei Richtungen modifiziert: - Die KaufkraCtparitiit stellt die Iangfristige Detenninante der Wechse1kurse dar. U. sehr lange Zeit in Anspruch nehmen und durch weitere Storungen iiberlagert werden. - Weitere Ansatze kritisieren die Enge des Zusammenhangs.